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集美娱乐注册送200,交易中有一种难受叫做空锌

发布时间:2020-01-11 11:15:57 人气:1408

集美娱乐注册送200,交易中有一种难受叫做空锌

集美娱乐注册送200,作者:Jerry Ma

不被看好的锌

记得去年国际机构对铜锌铝镍等几个品种2019年的行情做了调查,最看好的是铜,因为铜进入了供应减产周期,库存本身也不算高,最被机构看好;其次看好镍,可能对于新能源汽车电池有一些期待;再次是铝,当然并不是看好铝,铝本身内外库存较高,只不过价格已经跌下去了,所以下跌的空间可能更小一些;最后是锌,因为国外的一些矿石开始复产,锌矿供应进入了供应增产周期,锌的供需关系预期会恶化。

年初的时候,由于中美贸易战的影响,整个宏观预期也偏空,锌在自身产业供应预期偏空,叠加宏观需求预期偏空的双重悲观预期下,期货价格一路下跌,大家空得都比较开心,但后来锌却出现了暴力反弹,包括之后很多次突破做空锌的交易者往往都会遭遇暴力反弹止损。与此同时,最不被市场看好的锌,目前却依然保持最强势的back结构,而铜和铝品种却变成了contango结构。

做空锌的逻辑

我个人认为,市场上做空锌普遍基于两个逻辑:

1)供应端的逻辑:锌矿供应↑——TC↑——锌锭供应↑——库存↑——锌锭价格↓2)需求端的逻辑:宏观↓——需求↓——库存↑——价格↓

从逻辑上来说,是没有问题的,提出做空锌的逻辑,是基于上述大胆假设,接下来的任务就是小心求证,去验证这两条逻辑中的关键指标,从而来证实或者证伪自己的逻辑判断。

先来看供应端,锌矿供应增产是确定无疑的事情,其结果必然是矿商在谈判中处于被动低位,而冶炼厂在谈判中处于主动地位,所以加工费必然是上升的,然后我们就去关注加工费这个指标。从SMM网站上我们可以发现,无论是国产矿还是进口矿,加工费确实都上涨了很多。

接下来就是锌锭的供应是否增加,我们都知道利润是任何一个行业或产业的生命线,有了利润才会进行生产或者加大生产,最终形成产量使得锌锭的供应增加,即:利润——>开工率——>产量。所以在加工费上涨之后,我们需要关注冶炼企业的开工率,来验证自己的逻辑是否行得通,然而,开工这里受到种种因素制约,例如环保限产等,像这种属于被动降低开工率,要考察其可持续性;另外还有没有主动降低开工率的原因,这个也需要去考察。

其实,锌的供应迟迟无法增加,主要是受制于冶炼产能的投放,所以后面库存大幅累积也证伪了,盘面上的走势总是在预期主导下的下跌,然而现货紧张所以价格坚挺,结果期现价差拉得比较大,每当临近交割时,就容易出现挤仓情况,所以总是下跌之后又暴利反弹,空锌空的非常难受,尤其是做突破跟随去追空的,几乎都是空在了反转的位置。

需求端的逻辑其实也是被证伪的,一方面中美贸易战开始逐渐和解,宏观预期开始改善,不像之前那么悲观;另一方面国内货币政策又开始大水漫灌,资金面比较充足,再加上股市涨得也不错,整个宏观预期一下子就扭转了,再加上库存也并未大幅累积,所以需求端这边也和预期的不太一致。

所以空锌的两条主要逻辑,供应端的问题出在了冶炼开工率那里,即冶炼厂环节把供应端的逻辑给暂时否定了;而需求端的问题在于宏观预期发生了明显转变。

冶炼开工率为什么上不去?

冶炼厂的开工率一方面可能受到环保因素的制约,另一方面主要取决于冶炼厂的利润。我们在进行逻辑演绎的过程中,稍微出现了一些小问题,其实以下两点是有一点点却别的:

1)TC↑——锌锭供应↑2)利润↑——锌锭供应↑

我们上面供应端的逻辑采取的是加工费增加,所以推理出锌锭供应会增加,大概率是这种情况,但实际上更严格的来说,应该是冶炼厂利润增加导致锌锭供应增加。而冶炼厂和矿商之间采取了二八分享机制,冶炼厂的收入主要有两部分,一是基准加工费,二是利润分成。

所以,对于冶炼厂来说,它不仅需要考虑TC,还需要考虑锌锭的价格,因为炼厂利润与锌价是相关的,一般以15000为基准,当锌价高于15000时,冶炼厂的利润分成=(锌价-15000)x20%,所以利润分成再加上基准的加工费TC,才是冶炼厂的收入。然后再把收入和成本进行比较,看看利润情况怎么样,当然不同企业不同的生产工艺成本也不同,比如采取湿法冶炼的耗电比较多,一般炼1吨锌消耗3500度左右电。

所以从冶炼厂的利润构成来看,并不是仅仅因为TC上涨了,它就什么也不顾了,疯狂增加开工率,因为它需要的是加工费和利润分成综合利润的最大化,而不是加工费最大化或者利润分成最大化。从贪婪的角度来讲,对于炼厂来说,利润最大话的方式就是,TC最大化,同时利润分成也是最大化,TC最大化这个取决于锌精矿的供应情况,而利润分成的最大化取决于锌价,所以冶炼厂会想法设法希望锌的价格更高,所以冶炼厂它是天然的多头,就容易联合起来减产,或者降低开工率,这是基于利润最大化考虑下的主观控制开工率的原因。

沪锌应该怎么做

我认为上述做空锌的逻辑,尤其是第一条逻辑,它只是阶段性被证伪,逻辑本身没有问题,后面还是需要继续关注其中的具体指标的验证情况,不排除后期开工率大幅提升,库存累积,价格下来了。由于市场对供应端始终存在这样一个预期,所以空锌最好是不要去做突破跟随,而是反弹逢高去空,可能更好一些,因为这种供应端偏空的预期一直存在,随着锌价走高,会被这类预期的资金打压下去;反之,如果你去做突破跟随,往往是低的价格,甚至贴水比较大,如果盲目根据技术分析,突破再去空,就容易被做现实的产业资金给拉起来,甚至发生逼仓。所以,从供应端这个角度来讲,空锌最好是反弹逢高去空,不要采取突破跟随去空。

另外,需求端的逻辑其实比较难以把握,因为市场预期不稳定,宏观预期随时可能发生扭转,比如最近其实宏观预期又不如之前好了,之前预期会降息,现在看来似乎又要落空。需求端这条逻辑,从宏观预期,到需求情况,到最终的库存情况,除了最终的库存可以作为一个可视的指标之外,其他的都不太容易把握和确定,所以总体来说,这条逻辑不如供应端的那条逻辑稳定和好把握一些。

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